إدراج Vicenne و T2S.. هل تؤسس البورصة لتمويل التكنولوجيا الطبية بالمغرب؟
شكل إدراج شركتي Vicenne سنة 2025 و T2S سنة 2026 في بورصة الدار البيضاء محطة بارزة في مسار قطاع التكنولوجيا الطبية بالمغرب، تزامنا مع التحولات التي يشهدها النظام الصحي، وفي مقدمتها تعميم التأمين الإجباري عن المرض، وتحديث البنيات الاستشفائية، وإحداث المجموعات الصحية الترابية، إلى جانب توسع القطاع الخاص. ورفعت هذه الإصلاحات الطلب على التجهيزات الطبية، وحلول التشخيص، والصيانة، والبرمجيات والتقنيات الموجهة للمؤسسات الصحية، ما زاد من احتياجات الشركات إلى تمويلات أكبر لمواكبة مشاريع التوسع.
ورغم انتمائهما إلى القطاع نفسه، اختارت كل من Vicenne و T2S هيكلين مختلفين للتمويل. فقد جمعت Vicenne نحو 500 مليون درهم عبر زيادة في رأس المال خُصصت بالكامل لتمويل نموها، خاصة من خلال عمليات الاستحواذ. أما T2S فعبأت 1,1 مليار درهم عبر عملية تضمنت 350 مليون درهم كزيادة في رأس المال و750 مليون درهم من بيع أسهم قائمة، ما أتاح لصندوق الاستثمار Helios Investment Partners تسييل جزء من استثماره مع احتفاظه بحصة الأغلبية، فيما ستوجه الأموال الجديدة إلى تمويل استراتيجية النمو.
وتظهر المؤشرات المالية أن المقارنة بين الشركتين لا تقتصر على ثنائية الربحية والنمو. ففي سنة 2025 بلغ هامش الربح الصافي لدى Vicenne نحو 13,3% مقابل 10,1% لدى T2S، بينما بلغ هامش الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك 24,4% لدى Vicenne مقابل حوالي 20% لدى T2S. كما سجلت Vicenne نموا أقوى خلال الفترة بين 2023 و2025، إذ ارتفع رقم معاملاتها بنسبة 49% مقابل 28% لدى T2S.
في المقابل، تشير خطط الأعمال إلى أن T2S تستهدف نموا سنويا يقارب 18% خلال السنوات المقبلة، مقابل نحو 14% بالنسبة إلى Vicenne. غير أن هذه المقارنة تبقى نسبية، لأن توقعات Vicenne أُعدت قبل تنفيذ عمليات الاستحواذ التي تعتزم تمويلها بالأموال المحصلة من الإدراج، ما قد يرفع وتيرة نموها مستقبلا، بينما تراهن T2S على مضاعفة رقم معاملاتها تقريبا بحلول 2030 وتحسين هوامشها تدريجيا مع اتساع نشاطها.
ويعكس تقييم الشركتين هذه التوقعات، إذ بلغ مضاعف الربحية المتوقع لـT2S حوالي 18,7 مرة للأرباح المنتظرة لسنة 2026، مقابل نحو 16,4 مرة بالنسبة إلى Vicenne عند إدراجها. ويبقى هذا الفارق محدودا، فيما سيظل الحكم الحقيقي مرتبطا بقدرة الشركتين على تحقيق الأرباح، وتحسين التدفقات النقدية، والتحكم في احتياجات رأس المال العامل، والمحافظة على الهوامش.
وتتمتع T2S أيضا بهامش مريح من حيث المديونية، إذ لا يتجاوز صافي الدين المالي حوالي 15% من حقوق المساهمين، وهو ما يمنحها قدرة إضافية على اللجوء إلى التمويل البنكي. ويؤكد ذلك أن الإدراج في البورصة لا يعوض القروض البنكية، بل يسمح بتنويع مصادر التمويل بين رأس المال والدين، بحسب طبيعة المشاريع الاستثمارية.
كما يولي المستثمرون أهمية متزايدة لتركيبة الإيرادات، إذ تتميز مبيعات الأجهزة الطبية بقيمتها المرتفعة لكنها تبقى متذبذبة، بينما توفر خدمات الصيانة، والمواد الاستهلاكية، والبرمجيات، وعقود الخدمات إيرادات متكررة وأكثر استقرارا، وهو ما ينعكس عادة على تقييم الشركات.
ويفرض الإدراج كذلك متطلبات أكبر في مجال الحوكمة والشفافية، من خلال النشر المنتظم للنتائج المالية، وتوضيح الاستراتيجية، والإفصاح عن كيفية استخدام الأموال المحصلة، بما يعزز ثقة المستثمرين والبنوك والشركاء الصناعيين.
ويرى رفيق إكرام، المتخصص في تمويل وتقييم ونقل شركات الصحة، أن إدراج شركتين لا يكفي للحديث عن توجه راسخ، لكنه يعكس تحولا بدأ يتشكل داخل القطاع مع بروز شركات أكثر تنظيما وقادرة على تعبئة التمويل من مصادر متنوعة. بدوره، يعتبر جمال بلحبس، المدير العام لشركة BELC AFRI Consulting والخبير في حكامة المؤسسات الصحية، أن Vicenne وT2S تمثلان بداية دينامية جديدة، يلعب فيها رأس المال الاستثماري دورا أساسيا في إعداد الشركات للانتقال إلى البورصة.
وتدعم الأرقام هذا المسار؛ فبين 2018 و2024 مثلت عمليات الإدراج نحو 22% من مخارج صناديق الاستثمار، فيما تواكب هذه الصناديق حاليا أكثر من 160 شركة مرشحة مستقبلا للولوج إلى السوق المالية. كما حققت الشركات المدعومة من هذه الصناديق نموا متوسطه 20,5% في رقم المعاملات سنة 2024، ارتفع إلى 59% في قطاع الصحة، بالتوازي مع تحسن كبير في الحوكمة، حيث ارتفعت نسبة الشركات التي تعتمد سياسة ميزانيات مهيكلة من 45% عند دخول الصندوق إلى 99% عند خروجه.
وتعكس هذه التطورات بروز مسار تمويلي أكثر تكاملا لشركات التكنولوجيا الطبية، يبدأ برأس المال المخاطر في مرحلة الابتكار، يمر عبر صناديق الاستثمار خلال مرحلة النمو، ثم يصل إلى البورصة لتمويل التوسع، مع استمرار التمويل البنكي كرافعة أساسية لتمويل التجهيزات والبنيات التحتية، في حين توجه الأموال الذاتية نحو الاستحواذ والابتكار والتوسع الدولي.
